比特币挖矿如此艰难，矿工采用了 Michael Saylor 成功的 BTC 策略

亿万富翁迈克尔·塞勒 (Michael Saylor) 率先大规模购买比特币(BTC)，利用借来的钱将其上市软件开发商 MicroStrategy (MSTR) 打造成世界上最大的加密货币持有者之一。

现在，另一家令人惊讶的公司也采取了类似的策略。这是一家比特币矿商，理论上可以通过挖矿获得打折后的比特币。该公司遵循了塞勒的策略，通过出售债务来为购买比特币提供资金，而不是用借来的钱购买设备来开采更多比特币，这一事实凸显了今年挖矿行业面临的困境。
该矿商是 Marathon Digital (MARA)，该公司本月出售了价值 3 亿美元的可转换票据，即可以转换为股票的债券，并用大部分收益购买了 4,144 比特币。
一家最大的上市矿商最近在 X 上发文称，“考虑到目前的挖矿哈希价格，内部收益率 (IRR) 表明，在情况改善之前，使用债务或股票发行资金购买比特币对股东更有利，而不是购买更多挖矿设备。”“哈希价格”是衡量挖矿盈利能力的指标。
2022 年比特币价格暴跌，导致MicroStrategy 的比特币增持策略受到广泛批评，导致该公司的持股陷入困境。现在没人笑得出来，因为 MicroStrategy 的比特币储备价值比该公司支付的价格高出数十亿美元。
自 2020 年 Saylor 开始购买比特币以来，MicroStrategy 和 Marathon 在股票市场的表现大致相似。两者本质上都是比特币价格的代表——在今年年初比特币 ETF 获得批准之前的时代，这是一种很有吸引力的品质。
但今年，情况出现了巨大分歧。MicroStrategy 的股价飙升了 90%，因为它继续跟踪比特币的价格。马拉松暴跌了约 40%，因为采矿业务变得更加困难。4 月份的比特币减半将比特币采矿的奖励削减了一半，大大减少了矿工的主要收入来源。
在这次暴跌中，Marathon 采取了“完全 HODL”策略，保留其开采的所有比特币，并筹集资金购买更多比特币。
“采取全面 HODL 策略反映了我们对比特币长期价值的信心，”Marathon 董事长兼首席执行官 Fred Thiel上个月在一份声明中表示。“我们相信比特币是世界上最好的国库储备资产，并支持主权财富基金持有它的想法。我们鼓励政府和企业都持有比特币作为储备资产。”
在推出 HODL 策略后不久，该公司宣布发行 3 亿美元的债券。Marathon 目前拥有超过 25,000 个比特币，在上市公司中仅次于 MicroStrategy 。
利润挤压
鉴于采矿业的困境，MicroStrategy 和 Marathon 之间的股价差异并不令人意外。该行业过于拥挤，竞争更加激烈，成本也越来越高。更糟糕的是，比特币网络的哈希率和难度（衡量创建新比特币难度的两个指标）正在不断提高。
摩根大通最近表示，随着 8 月前两周网络哈希率上升，挖矿盈利能力跌至历史最低水平，而哈希价格（矿工用于挖矿的每单位算力获得的平均奖励）仍比 2022 年 12 月的水平低 30% 左右，比减半前的水平低 40% 左右。矿工现在压力很大，他们被迫从纯粹的矿工（曾经是一种高利润的策略）转向多元化发展人工智能等其他业务，以求生存。由于短期内缺乏收入，矿商 Swan Bitcoin 甚至刚刚取消了首次公开募股并关闭了部分挖矿业务。
Galaxy Research在 7 月 31 日的一份报告中表示：“在目前的哈希价格水平下，网络中相当一部分矿工仍然盈利，但盈利幅度很小。” “一些持观望态度的矿工可能会继续运营，因为他们可以产生正的毛利润。然而，当考虑到运营费用和额外的现金成本时，许多矿工会发现自己无利可图，而且现金正在慢慢耗尽，”该报告补充道。
此外，今年 1 月美国推出的比特币交易所交易基金为那些不想购买加密货币但仍想进行加密货币投资的机构投资者提供了一条比购买比特币矿工股票更直接的途径。在 ETF 推出后，卖空矿工并做多 ETF成为机构投资者中流行的交易策略，从根本上限制了矿工股价的升值。
为了保持竞争力并生存下来，矿工除了多元化经营外别无选择。即使像 Marathon 这样资产负债表强劲的矿工想继续做一家纯粹的采矿公司，它也需要向已经资本密集型的​​业务投入更多资金，或者收购竞争对手。这两种选择都需要时间，而且风险很大。
鉴于此，不难看出为什么 Marathon 会借鉴 MicroStrategy 的成功做法并在公开市场上购买比特币。
“在价格大幅上涨期间，我们可能会专注于挖矿。然而，随着比特币横盘整理和成本上涨（最近就是这种情况），我们预计将趁机‘逢低买入’，”马拉松说。
BlocksBridge Consulting 是一家专注于采矿业的研究和通信公司，其创始人 Nishant Sharma 赞同 Marathon 的 BTC 积累策略。“随着比特币挖矿哈希值创下历史新低，公司必须要么多元化发展非加密收入来源，如 [人工智能或高性能计算]，要么加倍投资比特币，以吸引投资者对预期的加密牛市的兴奋，类似于 MicroStrategy 的方法，”他说。
“对于最大的比特币生产商MARA 来说，选择后者是有意义的：以低于市场价格的成本持有比特币，并增加债务来购买更多比特币，从而增加其 BTC 库存。”
债务融资的回报？
Marathon 购买比特币并不是什么新鲜事。这家矿商在 2021 年购买了价值 1.5 亿美元的比特币。新奇之处在于，Marathon 使用可转换优先票据（一种可以转换为公司股票的债务）来筹集资金购买更多 BTC——类似于 MicroStrategy 的策略。据 Bernstein 称，Saylor 的公司迄今已筹集了 40 亿美元来购买比特币，这帮助该公司从潜在的比特币上涨中获益，同时降低了被迫出售资产负债表上的数字资产的风险——这一策略似乎引起了机构投资者的共鸣。
此外，可转换债券的成本往往相对较低，而且不会像股票发行那样立即稀释股东的股权。“随着比特币价格处于拐点，市场预期将出现顺风，我们认为这是一个增加持股的好时机，使用可转换优先票据作为一种低成本、不会立即稀释的资本来源，”马拉松说。
该矿业公司以 2.125% 的利率发行债券，低于当前10 年期美国国债利率 3.84%，与 MicroStrategy最新上调的2.25% 相当。该矿业公司之所以能够提供如此低的利率，同时仍然吸引投资者，是因为投资者从债务中获得稳定的收入，并保留将债券转换为股权的选择权，从而挖掘股票的潜在上涨空间。
Blockware Intelligence 在一份报告中表示：“可转换票据相对于传统债务融资的优势在于，由于可转换票据可以转换为股权，因此 $MARA 将能够获得比其他方式低得多的利率。”
能够以低利率举债也有助于 Marathon 为潜在的收购储备资金。“比特币挖矿行业正处于整合的早期阶段，自然的收购者是那些资产负债表规模较大的公司，”Luxor Tech 首席运营官 Ethan Vera 表示。“增加比特币资产负债表头寸可以让公司以明确的资金用途筹集资金，同时为潜在的并购做好准备。”
事实上，这种债务融资可能会让整个采矿业卷土重来。在加密货币寒冬期间，由于许多矿工拖欠结构不良的贷款，这种债务融资从市场上消失了。Galaxy 表示：“以前，矿工可用的债务融资选择主要围绕 ASIC 抵押进行。”他补充说，2022 年价格暴跌后，这些贷款缺乏流动性，损害了整个行业。最近进入债务市场的其他矿工还包括Core Scientific (CORZ) 和CleanSpark (CLSK)。
银河娱乐表示：“我们认为，目前该行业更适合承担一些债务，而不是仅仅依靠发行股票来实现增长。”

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